苏渝：成熟市场股指期货推出前后走势剖析

    股指期货已进入倒计时阶段，近日，证监会尚福林主席在中国金融衍生品大会上说，积极推动中国金融衍生品市场与资本市场等各种金融市场的协调发展，稳妥推进金融期货市场建设，对于扩大金融现货市场规模，丰富交易品种，改善市场结构，完善市场功能，优化资源配置，乃至对于稳定资本市场，增强国民经济的抗风险能力，具有重要的意义。他说，证监会按照“高标准，稳起步”的原则，积极筹建金融期货市场，修改和制订了相关的法规规章；成立了中国金融期货交易所；开展了股指期货的投资者教育活动，另外尚福林还说，下一步，证监会将本着“把风险讲够，把规则讲透”的原则，继续做好包括机构投资者和管理者等在内的股指期货投资者的知识普及和风险教育工作，确保股指期货的平稳推出。
    随着中国金融期货交易所正式宣布10家期货公司获准成为该交易所首批会员单位，推出股指期货进入正式启动阶段。作为一个全新的金融品种，股指期货推出后，大盘是涨还是跌，谁都无法预测，但我们还是能以“股”为鉴，从历史的角度，考察美国、日本、韩国和中国香港等国家和地区成熟市场在股指期货推出前后，股指走势作为参考：
　　一、美国：推出前涨，推出后跌，随即进入慢牛上升市
    美国是世界上最早推出股指期货的国家，堪萨斯期货交易所(KCBT)于1982年2月16日推出价值线指数期货(VLF)，这是世界上最早的股指期货。但目前交易最为活跃的是在芝加哥商业交易所上市的标普500指数期货合约。该合约1982年4月推出，现在与相应的迷你合约(E-mini标普500指数期货合约)一同成为美国交易量最大的指数期货合约品种。
    剖析：美国股市在股指期货推出前涨，这多少有几分像当前的A股市场，股指期货推出前为争夺话语权大盘权重指标股涨，目前大机构持仓量己超过50%以上，可以说出货极难。股指期货推出后，机构多半会反手做空，一方面做空赚钱；一方面达到出货的目的，可谓一箭双雕。因而， 股指期货推出后股指会下跌，但不会是单边反转下跌，在人民币不断升增的背景下，调整到一定点位后，机构会卷土重来，形成单边上升势。
　　二、日本：牛市途中，推出前平稳，推出后下跌
    日经225指数期货(Nikkei 225)上市时间是1986年9月3日。推出指数后的一个多月内，日经225指数从18695点跌至15820点，跌幅为15%。但是从长期趋势来看，从广场协议签订开始，日本股市就形成了一个明显的长期上涨趋势，这种趋势并没有因为股指期货的推出而改变。根据日经225指数从1984年到1989年的月收盘可以看出，股指期货推出造成的指数下跌在日本股市的长期趋势中的幅度甚微。
    剖析：日本股市在股指期货推出后同美国有不同之处，推出前没大涨，推出后却大跌， 日经225指数从18695点跌至15820点，跌幅为15%。随后就形成了一个明显的长期上涨趋势，看来股指期货助涨功能大于助跌功能。
　　三、韩国：熊市途中，推出前涨，推出后大跌
    韩国KOSPI 200指数期货于1996年5月3日上市。韩国的股指期货是在指数长期下跌的趋势中推出的。1995年，韩国的总外债达到了784亿美元，而当时韩国的外汇储备才327亿美元。巨额外债使得指数从1995年下半年开始下跌，KOSPI 200指数在1996年全年下跌超过20%。此时，股指期货的推出让KOSPI 200指数在期货上市前上涨17.%，并于4月29日达到了110.7的高点。股指期货上市后，指数又恢复下跌趋势
    剖析：韩国在熊市推出股指期货，原本想摆脱颓市，推出前的确促使了股市上涨17%，但推出后，并未由熊转牛，并加速了原有趋势， 股指期货成了做空套利工具。然而，中国股市处在牛市中期，韩国对A股参照意义不大。
　　四、香港地区：牛市途中，推出前涨，推出后跌
    香港的恒生指数期货于1986年5月6日上市。当时香港经济受到内地的支持，恒生指数处于长期上涨阶段。在股指期货推出之前，4月25日恒生指数就突破新高。期货上市时，恒生指数创下了1865.6点的历史性高点，接下来就开始了两个月的回调。其后，恒生指数又恢复了上涨的长牛趋势。
    剖析：香港地区股指期货几乎就是美国股指期货推出前后的翻版，内地机构正是按照香港模式在进行战前演习， 沪深300成份股成了机构统吃的对象，由于连续拉抬，大大透支了这些个股未来的业绩，二八现象结构性分化愈演愈烈，这也是大蓝筹泡沫不断膨胀但并未破裂的原因。当然这也就给指数期货推出后下跌埋下了伏笔。指数期货推出后下跌巳成定局，投资者一定要遵循这一趋势顺势操作。指数期货推出后，只有当大市值权重股回落到有投资价值时，股指又会重新走牛，2008年后，可能直追香港，直到整个牛市行情终结。

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